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重点布局高势能门店，单店恢复与开店节奏较快。收入端，年初以来公司重点布局一二线城市核心商圈高势能门店，抢占复苏桥头堡市场，锁定弹性来源。由于高势能门店单店收入相对传统社区店与乡村店更具优势，公司单店收入恢复较快，目前已基本修复至2021 年同期水平。门店拓展方面，公司今年加快开店节奏，年内预期新增门店1500-2000 家，2023Q1 已开设约240 家，进入Q2、Q3 旺季后，开店节奏逐渐步入高峰，推测上半年以集中开店与店效爬坡为主，开店与销售进度基本符合预期，下半年有望加速放量，带动收入水平提升。

Q2 以来成本下降，加盟商费用补贴收窄。成本方面，2023Q1 鸭副产品价格有所上升，4 月以来价格呈现逐月下降态势，其中主要原料鸭脖下调幅度稍小于其余鸭副产品。伴随后续投苗量以及养殖、屠宰量的恢复，原料采购成本预计延续下降，叠加公司前期高价库存持续消耗，后续毛利率水平有望改善。费用端，线下消费场景逐步恢复下，公司对加盟商补贴逐渐退坡，已从疫情期间数万元降至2023Q1 数千元水平，同时公司暂未大范围加码促销活动力度，销售费用率或逐渐回落，促进净利率提升。

净利率改善在途，餐桌卤味未来可期。伴随宏观经济稳步向好，公司有望受益于一二线城市消费力的率先复苏，考虑到公司拓店节奏符合预期，以及成本与费用情况不断优化，公司净利率或逐月改善。另一方面，公司着眼长远，对餐桌卤味市场持续进行布局培育。其中头部品牌廖记棒棒鸡以成都为根据地，向武汉、重庆地区持续拓展，有望为公司业绩注入持续动能。

投资建议

公司收入与利润端改善态势良好，业绩弹性有望释放。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.39/1.82/2.17 元/股，基于2023 年7 月5日收盘价，对应PE 分别为24.33/18.63/15.64X，维持“推荐”评级。

风险提示

宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；成本上涨风险。

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