今日聚焦：疫后消费复苏细分机会梳理

和各位报告一声，虽然身边充斥着各种“小阳人”，但小七目前还是抗原检测一条杠的“冬阴工”（简称办公室留下的冬季阴性打工人），复盘预计照常更新，阳康的朋友可以来评论区交流下经验噢！

(相关资料图)

回归正题，周三虽三大指数继续阴跌，好在盘面还是有些亮点的，

一波N折的消费股终于迎来曙光，掀起涨停潮——旅游、零售、食品等板块纷纷走强！相关消费基金，自11月以来的反弹行情中累计回报最高超过了40%。

但估计不少朋友担心这种势头会不会仅是情绪使然？持续性究竟如何？

接下来，小七就帮大伙盘一盘消费这轮上涨的逻辑——首先，政策端最近召开的中央经济工作会议提出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。其次，国内疫情防控进入新阶段，参考海外，政策优化后居民储蓄将会释放，消费将大概率进入趋势性修复通道。大伙从近期盘面表现应该也不难看出消费股估值修复明显。

根据部分机构给出的观点，接下来疫后消费股可能将演绎三层逻辑，一是短期视角下的消费场景修复，二是中期视角下居民消费能力和意愿修复，三是远期视角下行业自身成长性及竞争格局。具体到细分行业或有七重机会：

①社服：疫情期间子板块承压，疫后业绩修复、行业格局改善、规模扩张有望成为社服行业增长的驱动力。

②食品饮料：受益于消费场景恢复与线下客流增长。白酒：场景复苏助力收入增长，名酒受益行业集中度提升；啤酒：需求复苏与结构升级共振；调味品：行业短期需求承压、成本上涨，静待拐点；软饮料：看好线下人流量复苏驱动行业业绩加速恢复。

③轻工：家居需求释放“虽迟定至”，看好疫情下的大浪淘金。文具消费“细水长流”，看好行业龙头困境反转。

④零售：短看客流、中看修复、长看空间及格局，其中医美成长属性强，短期需求坚挺，长期渗透提升；珠宝需求弹性显著，行业加速出清，龙头疫后更优；潮玩百货客流与业绩弹性双高。

⑤纺服：品牌服饰：疫后客流复苏利好业绩修复，看好国产运动品牌市占率提升及服饰品牌边际变化。优质制造：海外头部品牌库存清理拐点逐步清晰，看好具备规模优势和品牌订单份额提升潜力的优质制造企业。

⑥互联网与传媒：电商与本地生活：社零承压但电商渠道持续渗透，短看粘性，长看修复。互联网传媒：此前国内消费景气下行对线上内容互联网用户消费和广告业务的压制有望随疫情常态化逐步消退，行业降本增效下各公司收入和利润端有望逐步回暖。

⑦传媒：电影市场短期关注观影人次修复，中长期单片和票房大盘具备向上空间；演出、游艺等中端分众娱乐领域提升供给、注重用户培养；广告行业投放与经济景气度呈紧密正相关性，在经济修复后周期出现，预计数字户外和互联网细分赛道投放相对较快修复。

⑧农业：周期主导供给，疫后提振需求。从供给视角来看，生猪和白羽鸡的供给均相对偏紧，行业盈利向好。从需求视角来看，疫后线下场景修复，猪肉、鸡肉消费需求将得到提振。

（部分内容整理自海通证券研报）

养基有道：哪些消费风格的基金经理值得关注？

根据小七上文的梳理，我们也看到消费行业涉及非常多的细分领域，这些领域所处的生命周期、竞争壁垒、竞争格局、受疫情影响程度不尽相同，因此消费作为一个大的资产类别其实内部是在分化的，不少朋友可能会通过基金来布局消费赛道，今儿小七就给大伙来个消费基金经理的大盘点：

1、易方达基金：张坤

【个人履历】张坤，男，理学硕士，2008年7月毕业于清华大学生物医学工程专业。随即加入易方达基金开启金融生涯。

【投资风格】说到消费，我们一定会首先想到张坤，在2020年那一场波澜壮阔的核心资产牛市中，张坤一战成名。张坤的投资理念具有极强的“巴菲特属性”：做时间的朋友，与优秀公司共同成长，深度研究，重视阅读，自下而上的投资策略，重仓买入、长期持有，高持股集中度，极少换手、强调安全边际，不择时。其实，张坤实质上并不是纯消费基金经理，比如他也会配一些港股标的，只是消费板块也许更符合他的投资理念，所以更准确的说法应该是“张坤是一位价值投资基金经理”。

2、易方达基金：萧楠

【个人履历】萧楠，男，经济学硕士，2006年7月毕业于中科大。随即加入易方达基金开启金融生涯。

【投资风格】如果要说易方达基金的正统意义上的消费基金经理，那便是比张坤早两年入职易方达基金，然后同期成为基金经理的萧楠。

萧楠说自己是一个纯粹的自下而上的投资人。萧楠从不猜测市场下个阶段会喜欢谁，而是坚持自下而上精选个股的投资风格，深层挖掘能持续成长或稳态下保持盈利能力的公司，并长期持有。萧楠的投资风格其实和张坤还是有点相像的，敢于重仓、长期持有、极少换手，也是一名典型的价值投资基金经理。

3、景顺长城基金：刘彦春

【个人履历】刘彦春，出生于1976年，北京大学管理学硕士。2002年毕业后，先后在汉唐证券、中信投资担任研究员。2006年加入博时基金，从研究员做起，2008年晋升为基金经理。2015年加入现在的景顺长城基金，当年四月开始管理景顺长城新兴成长。

【投资风格】与其他出道即巅峰的明星基金经理相比，40岁之前的刘彦春似乎从未证明过自己，直到2017年转战消费行业之后，终于迎来了他的春天，也曾在2021年达到过千亿规模之上，真可谓是“大器晚成”。刘彦春的风格可以总结为注重选股、自下而上、大盘为主、偏爱消费、长期持有、高仓位运作。在企业与宏观因素之间，他更注重的是企业，致力于寻找高投入资本产出比、高成长潜力的优秀公司。具体指标方面，主要比较ROE、ROIC等财务指标，关注现金流和投入资本产出变化趋势。他喜欢通过市场竞争形成竞争壁垒的公司。仓位管理方面，刘彦基本上保持满仓操作，基本不作择时。

4、汇添富基金：胡昕炜

【个人履历】清华大学电子工程系本硕，2011年毕业后即加入汇添富基金，在做了近5年的消费行业分析师之后，于2016年4月晋升基金经理。

【投资风格】主动型基金经理的风格很大程度上会受到所在基金公司的投研风格的影响。尤其是胡昕炜这种从一毕业就加入投研实力深厚的汇添富基金更是如此。汇添富基金的投研理念是：以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。具体到胡昕炜，则是坚持自上而下的中观行业比较和自下而上的精选个股相结合，以便在好的行业里选出好公司。看具体持仓风格，胡昕炜比较偏爱到大盘成长股，消费为主、适度集中、长期持有，虽高仓位运作，但也会适度择时。

5、银华基金：焦巍

【个人履历】焦巍，上海社科院世界经济研究所金融学博士，德国波恩大学访问学者。1994年开始工作，先后在中国银行、湘财合丰基金（现泰达宏利基金）、汉唐证券、平安基金、大成基金、信达澳银基金、平安信托担任研究员、交易员、投资总监等职位，最早在2011年成为基金经理。2018年加入现在的银华基金，当年底成为基金经理。

【投资风格】焦巍的投资理念可以概括为一句话：集中在能力圈做长期稳健的投资，与伟大的企业长期共行。对优质企业会坚定持有，不会因为价格和安全边际因上涨减弱而考虑有性价比的二线资产，他说：“卖出优秀资产的唯一原因，是它自身基本面的改变，或者出现了更为优秀的资产需要腾挪仓位。市场上卓越的企业凤毛麟角，对于这种企业，我个人认为，相对较高的价格是可以、也应当接受的。”焦巍目前专注于消费、医药健康等板块的投资，行业集中度较高，持股集中度较大，高仓位运作。

6、富国基金：王圆圆

【个人履历】王圆圆，2012年毕业后，先后就职于安信证券、国联安基金任消费行业研究员，2015年加入富国基金，2017年6月起升任基金经理。

【投资风格】作为女性消费基金经理，有着不可复制的女性的细腻，我们称之为“沉浸式投研”。根据人的需求，王园园把大消费分为“衣食住行康乐购”七个子板块，通过持续动态跟踪不同公司的基本面变化，找到投资机会。整体上看，王园园属于价值成长型基金经理，专注消费行业，投资框架是：优选行业、精选个股、深度研究、动态调整。风格上，行业集中、持股集中、长期持有、换手较低，高仓位运作，淡化择时。

7、华安基金：陈媛

【个人履历】陈媛，上海交通大学数学系硕士学位，2008年毕业后即加入华安基金任研究员，十年磨一剑，自2018年2月起升任基金经理。

【投资风格】陈媛陈媛擅长从女性视角出发，主张从中观行业景气度出发，寻找景气度较高、容量较大的行业。她有一套自己的五层选股逻辑，在挑选的行业中，自下而上挖掘行业逻辑和收入端均有支撑的龙头企业和优质企业，偏好高周转带来的高ROE，非常看重公司的跟踪尺度和频率。在行业配置持股上，陈媛偏“大盘成长+大盘平衡”风格，同时要比其他消费基金经理在行业与个股上更加分散，总仓位整体相对均衡，但也会根据市场环境变化进行调整。

市场情绪：

大消费赛道走强，半导体、光伏、军工板块领跌。

【代表指数涨跌】

【行业表现】

截至12月21日收盘，沪深300风险溢价为6.06%，股债性价比优势稍有回升，行业方面，近一周医药生物、社会服务、美容护理等的交易拥挤度较高，成交热度处于历史高位区间，机械设备、公用事业、非银金融、基础化工等行业交易热度尚处末位。

【沪深300指数风险溢价（%）】

（数据来源：WIND，截至2022/12/21，不作投资推荐 ）

【股债利差】

（数据来源：WIND，截至2022/12/21，不作投资推荐）

【申万一级行业交易拥挤度】

（数据来源：WIND，截至2022/12/21，不作投资推荐 ）

（以上非特别说明图片均来自招商证券）

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